Comitê indica que a inflação permanece pressionada pela demanda, exigindo que a política monetária mantenha caráter contracionista
A ata do Copom divulgada nesta terça-feira (10) reforça a sinalização de manutenção da taxa de juros até o final deste ano. Na semana passada, o comitê anunciou a manutenção da taxa Selic em 13,75%. Entre os destaques da ata está o alerta para a necessidade de restrição monetária por um período maior: “a principal conclusão obtida, e compartilhada por todos os membros do Comitê, foi a de que, em um ambiente de expectativas desancoradas, como é o caso do atual, exige-se uma restrição monetária maior e por mais tempo do que outrora seria apropriado”.
O documento reforça ainda o cenário de pressão inflacionária: “embora a política monetária esteja contribuindo de forma determinante para o processo de desinflação, a inflação permanece pressionada pela demanda, exigindo que a política monetária mantenha caráter restritivo”.
Confira abaixo os comentários de especialistas sobre a ata:
Pablo Spyer, conselheiro da ANCORD
A ata do Copom confirma que o Banco Central está bastante preocupado com a trajetória da inflação e, principalmente, com a deterioração das expectativas. Em comparação com o comunicado da semana passada, o documento aprofunda os motivos que levaram à interrupção do ciclo de cortes e traz uma sinalização importante: com as expectativas desancoradas, os juros precisarão permanecer em território contracionista por mais tempo.
O mercado aguardava justamente respostas sobre a duração dessa pausa e as condições para uma eventual retomada dos cortes. Mas o Banco Central não ofereceu um prazo nem indicou um gatilho específico para reduzir a Selic. Pelo contrário, reforçou que a perseverança e a firmeza na política monetária são fundamentais para trazer a inflação de volta à meta.
Outro ponto importante é o alerta sobre a questão fiscal. O Copom deixa claro que a falta de disciplina nas contas públicas não é um problema apenas do governo: ela pode elevar os juros estruturais da economia, pressionar o câmbio, contaminar as expectativas e tornar o combate à inflação ainda mais caro para toda a sociedade.
Ao mesmo tempo, o Banco Central reconhece que a economia está desacelerando e que os efeitos dos juros elevados estão chegando ao crédito, ao comércio e à atividade. O desafio é equilibrar esse processo sem permitir que os choques de oferta e a desancoragem das expectativas se transformem em inflação persistente.
E existe um alerta adicional: a possibilidade de uma nova alta da Selic não está descartada. Embora o Copom não sinalize esse movimento como cenário central, deixa claro que poderá endurecer ainda mais a política monetária caso as expectativas piorem ou os choques de oferta provoquem pressões inflacionárias persistentes. Ou seja, se a inflação não der trégua, os juros poderão voltar a subir.
Na minha avaliação, o trecho mais importante de toda a ata é aquele que afirma que expectativas
desancoradas exigem uma restrição monetária maior e mais prolongada. É uma sinalização mais forte do que simplesmente dizer que o Banco Central terá cautela. Na prática, o BC está dizendo que não vai aliviar os juros apenas porque a economia está desacelerando. A inflação e as expectativas precisam apresentar melhora consistente.
E há um recado direto para Brasília: enquanto o governo não apresentar um compromisso fiscal convincente, o Banco Central terá mais dificuldade para reduzir os juros. A falta de confiança nas contas públicas acaba cobrando seu preço na política monetária e no bolso dos brasileiros.
A mensagem final para o mercado é de cautela. A porta para futuros cortes não está fechada, mas não há espaço para antecipar esse movimento. Sem melhora consistente da inflação, das expectativas e do cenário fiscal, a tendência é de Selic elevada por mais tempo, com o risco de novas altas caso o cenário se deteriore.
José Cláudio Securato, CEO e Professor da Saint Paul Escola de Negócios
O Banco Central do Brasil, por meio do Comitê de Política Monetária (Copom), acertou ao manter a taxa básica de juros em 13,75% ao ano, interrompendo um ciclo de queda que durou pouco. Apesar das incertezas internacionais, o cenário doméstico foi o que mais pesou na decisão. A perspectiva de desaceleração da atividade econômica e de aumento do desemprego tende a reduzir as pressões inflacionárias pelo lado da demanda. Por outro lado, a elevação dos preços do petróleo e a desvalorização cambial pressionam a inflação de custos. Diante dessas forças contraditórias e das incertezas fiscais após a reeleição do presidente Lula, a cautela do Banco Central parece adequada. Nesse cenário, considero provável que a Selic permaneça em 13,75% durante todo o ano de 2027, encerrando, ao menos por um período prolongado, o breve ciclo de flexibilização monetária.
Os primeiros sinais do presidente Lula sugerem que não haverá mudanças bruscas na condução macroeconômica, afastando, ao menos por enquanto, propostas mais heterodoxas associadas a André Lara Resende. É um sinal positivo. Vale lembrar que o Plano Real representou uma ruptura profunda após sucessivas tentativas frustradas de estabilização, enquanto a adoção do tripé macroeconômico, em 1999, ocorreu em meio a uma crise cambial e à perda de reservas internacionais. Hoje, apesar das preocupações com o déficit fiscal, não há uma crise que imponha uma ruptura semelhante. Os acenos de Lula em direção a uma orientação fiscal mais realista, próxima à defendida por Dario Durigan e Bruno Moretti, reforçam essa percepção.
Entretanto, o primeiro pronunciamento oficial do presidente Lula à nação, neste domingo, após sua reeleição para o quarto mandato, pouco contribuiu para reduzir as incertezas fiscais. Embora tenha reafirmado o compromisso com a responsabilidade fiscal, o discurso não apresentou medidas concretas de ajuste das contas públicas, ao mesmo tempo que reiterou promessas de campanha associadas à manutenção ou ampliação dos gastos públicos. Essa combinação torna ainda mais desafiadora a consolidação fiscal e dificulta a ancoragem das expectativas de inflação. Por enquanto, os sinais de moderação econômica não se traduziram em compromissos efetivos. Seguimos distantes do momento em que as palavras se converterão em fatos. Sem sinais concretos de ajuste fiscal, também não há, neste momento, sinais suficientes para sustentar a retomada da queda da taxa de juros.
Yihao Lin, economista da Genial
A ata seguiu reforçando a nossa leitura de que a composição atual do Copom é mais inclinada a seguir afrouxando a Selic do que reagir a deterioração da dinâmica inflacionária e de suas expectativas. Esse fato é corroborado pela leitura de que o Comitê não reagirá a efeitos de primeira ordem de choques de oferta e entende que dada a perspectiva de desaceleração da economia, há um risco mais baixo de que haja propagação desses choques para efeitos secundários (parágrafo 10), sendo esse o principal destaque dovish da ata.
Ressaltamos que o crescimento abaixo do potencial já era uma hipótese adotada pelo Comitê em reuniões anteriores, de modo que, no documento de hoje esse ponto ganhou mais relevância.
Dessa forma, entendemos que a ata vem com um tom similar ao do comunicado da semana passada, sendo mais dove do que o esperado por nós, refletindo uma ausência de maior preocupação com o movimento de desancoragem das expectativas mais longas e um certo otimismo com o efeito da desaceleração da economia sobre a dinâmica inflacionária.
Um ponto que merece ser destacado é o parágrafo de número 17, no qual o Comitê avalia que a interrupção do ciclo de cortes é compatível com a estratégia de convergência da inflação para ao redor da meta no horizonte relevante. De acordo com as estimativas do próprio Copom, o cenário de referência, que já incluía a manutenção da taxa Selic, a inflação projetada para o horizonte relevante seria de 3,5%, assim como obtido por nós em nossas simulações pré-Copom. Nesse sentido, ao dizer que a interrupção é consistente com a convergência da inflação para ao redor da meta, avaliamos que o Copom sinaliza um período prolongado de juros inalterados ao longo dos próximos meses.
Na nossa avaliação, esse é o principal contraponto hawkish do comunicado, sinalizando implicitamente uma estratégia de higher-for-longer a ser adotada pelo Copom, sob o entendimento que a manutenção é capaz de fazer com que a inflação convirja para a meta, corroborando a nossa interpretação de que o Comitê segue mais inclinado a cortar juros do que subir. Nossa expectativa é de Selic a 13,75% até o final de 2027.
Roberto Luis Troster, coordenador do Cefeb/Fipe (Centro de Estudos Fipe do Endividamento das Empresas Brasileiras)
A ata do Copom veio dentro do esperado e reforça o tom cauteloso do comunicado em que o comitê interrompeu a sequência de cinco cortes e manteve a Selic em 13,75%.
A mensagem central é que o Banco Central considera necessária uma política monetária mais restritiva, e por “mais tempo do que outrora seria apropriado”, nas palavras da própria ata.
As projeções de inflação pioraram. Para 2026 e 2027, estão acima do teto da meta: 5,6% e 4,7%, respectivamente. No horizonte relevante, o segundo trimestre de 2028, a projeção é de 3,5%, ainda acima do centro da meta, de 3%.
Quatro choques de oferta pressionam as expectativas: a alta do petróleo, decorrente dos conflitos no Oriente Médio; os efeitos do El Niño; o fim da escala 6×1; e a depreciação do Real.
A ata não traz uma indicação explícita (forward guidance) sobre a reunião de dezembro, mas o cenário mais provável é a manutenção da pausa. Para 2027, tudo depende da evolução desses fatores, e até lá muita coisa pode mudar: o conflito no Oriente Médio pode terminar, os efeitos do El Niño podem ser mais brandos, a regulamentação do fim da escala 6×1 pode ser mais gradual e o Real pode parar de se depreciar, além de uma pressão menor no mercado de trabalho.
É razoável esperar mudanças no quarto mandato de Lula, com uma nova equipe econômica e ajustes na política econômica. Se forem bem calibrados, haverá espaço para um pouco mais de otimismo em relação aos juros. Caso contrário, os 13,75% podem se tornar o piso da Selic no primeiro semestre do ano que vem. É hora de torcer pelo Brasil.
Felipe Rodrigo de Oliveira, economista-chefe da MAG Investimentos
A ata do Copom veio num tom mais dovish do que o comunicado, na nossa visão. A grande novidade da ata está no parágrafo 10, inédito em relação a setembro. Nele, o Comitê atribui a piora do cenário a quatro choques de oferta: a alta do petróleo, o El Niño, o fim da escala 6×1 e a depreciação do câmbio ligada a incertezas da política doméstica. Ao mesmo tempo, o BC reconhece que a economia está desacelerando mais rápido e que o PIB deve crescer abaixo do potencial. Para o Comitê, essa demanda pode reduzir o risco de os choques contaminarem os demais preços. Entendemos que esse é o argumento que justificou a pausa pelo BC, além de ter “subido a barra” para um eventual ciclo de alta, mesmo com a inflação corrente acima do teto da meta e com as projeções em alta: 4,7% para 2027 e 3,5% no horizonte relevante – a autoridade monetária reforçou “que essa projeção utiliza a trajetória da Selic extraída da Focus”, que projetava cortes na taxa básica na data-base de corte desta reunião.
Nossa leitura é que a Selic deve permanecer em 13,75% nas próximas reuniões. O BC retirou da ata a referência ao “ciclo de calibração”, que vinha sustentando os cortes, e passou a descrever a taxa atual como “substancialmente contracionista”. Também reforçou que expectativas desancoradas exigem juros altos “por mais tempo”. A mensagem é de que o nível atual já é suficientemente restritivo, sem espaço para cortes no curto prazo e sem necessidade de novas altas. A retomada da flexibilização dependerá de dois sinais: a desaceleração da atividade se confirmar e as expectativas de inflação pararem de subir.
Natalie Victal, economista-chefe da SulAmérica Investimentos
A ata do Copom trouxe um texto marcadamente dovish, colocando a atividade econômica no centro da preocupação da autoridade monetária. O Comitê reescreveu o parágrafo de atividade para enfatizar que a moderação vista no segundo trimestre ‘pode acentuar-se’, destacando a inflexão no comércio nos segmentos sensíveis ao crédito diante de taxas de juros livres bastante elevadas. A desaceleração da demanda passou a organizar todo o racional da comunicação.
O documento evidencia uma clara assimetria na função de reação do Banco Central. Em relação às expectativas, não houve aumento no grau de preocupação: o texto limitou-se a trocar o verbo de ‘permanecem’ para ‘elevaram-se’ acima da meta, repetindo a redação anterior. A desancoragem sequer foi utilizada como justificativa para a decisão de não cortar juros — a manutenção da Selic em 13,75% foi respaldada apenas pela genérica ‘estratégia de convergência’, sem que a ata utilizasse a palavra ‘pausa’ ou outro qualificante.
Essa assimetria se aprofunda na avaliação dos choques de oferta (petróleo, El Niño, fim da escala 6×1 e câmbio). O BC argumenta que a atividade fraca pode atenuar a transmissão para efeitos secundários, mas ignora que o ambiente de expectativas desancoradas atua justamente no sentido oposto, como vetor de amplificação. Há um descompasso técnico evidente: o hiato do produto é não observável e vem sendo reavaliado sucessivamente, enquanto a desancoragem é um fato concreto.
Na prática, a ata colocou a barra para subir juros num patamar ainda mais elevado — condicionada a efeitos secundários que o próprio comitê acredita que serão atenuados pela atividade —, enquanto deixou a barra para voltar a cortar ainda mais baixa, retirando travas e sinalizações de ciclo sem adotar a palavra pausa. O argumento para cortar já está estruturado na ata; se o BC vai conseguir entregar é outra história, dado que a realidade complexa ao longo de 2026 já se impôs repetidas vezes ao seu desejo de afrouxamento monetário.